近期日本股市关注度持续走高，日经225指数创近30年以来新高，而在A股上市的日经ETF也显示高溢价，买盘活跃，日本股市也在吸引A股投资者的关注。

　　对此，华夏日经ETF基金经理赵宗庭提示投资者关注短期溢价后的回撤风险，同时分析认为：

　　日本股市在过去的一年里表现确实相对较为强劲，2023年日经225指数涨幅超过20%，一改市场对日本经济处于长期衰退、股市大幅承压的刻板印象。事实上，日本股市在2012-2022年已经录得较大幅度的上涨，日经225指数累计上涨209%（如下图），与同期标普500指数206%的涨幅相当。不过，同期日本名义GDP累计仅增长12%，远不及美国的63%。

　　来源：wind，日经225指数走势（2009年-2024年）

　　可以从经济基本面、制度改进、国际投资者偏好等几个方面做一个综合解释。

　　首先来看经济基本面。大家对日本经济最为熟悉的论调是“失去的30年”。但事实上，自2013年安倍政府推出号称“三支箭”（宽松的货币政策、灵活的财政政策、结构性改革）的经济刺激政策之后，日本经济已经开始逐步企稳，从失业率、日本的房价等等指标来看，日本经济似乎已经逐渐脱离衰退轨道。只是由于通胀水平长期低迷，名义增长相对承压，导致日本整体增长较不亮眼。但随着疫情的发生，全球通胀开始抬头，日本长期通缩的局面似乎也开始发生变化。在2023年，日本CPI均超过其2%左右的目标区间，日本通缩的情况似乎已经得到了有效的改变。在2023年的工资谈判（“春斗”）中，日本工人取得了一定的薪资涨幅，同比涨幅达3.2%，而且预计在2024年还将进一步提出涨薪要求，这将会给日本通胀水平提供重要的支撑。日本2023年3季度名义GDP同比增长6.86%，实际GDP同比增长1.52%，显示出当前日本的长期通缩局面确实有所改观；

　　其次是股市制度上的改变。2023年3月，东京交易所宣布改革，其中一条明显的措施就是强烈要求PB跌破1倍的“低于解散价值”企业加以改善。这意味着企业需要采取更加积极的经营策略。目前来看，高股息和回购是被市场认可的提升企业价值的有效手段，日本企业也积极行动，多家企业积极回购股票，市场投资者的情绪被点燃；

　　最后则是国际投资者对日本的偏好发生改变。随着日本经济基本面发生变化，以及股市制度的改革，海外投资者对于日本股市的兴趣也在不断上升。一则日本通胀及名义增长的反弹，有助于提升日本企业的盈利水平；二则日本股市估值相对欧美国家较低，有相当一部分企业PB<1，新规实施后，将有助于提升企业估值；三则在欧美央行大幅紧缩的同时，日本央行保持宽松的货币政策，对于日本股市亦形成一定的支撑，从而吸引海外投资者进入。我们看到巴菲特亦开始投资日股，也引发了一定程度上的投资热潮。

　　可以说，今年日股的走高，与外资涌入的推动有很大关系。

　　如果观察日本股市的资金交易结构，会发现一个有趣的现象，日本股市的外资交易量占比过半，为什么日股市场外资占比高呢？也是有历史原因的：

　　1980年，日本修订外汇法、放宽了非居民的债券投资限制，1989年允许外资设立基金投资，1992年大幅降低门槛，一套组合拳下来，极大便利了外资对日股的投资和交易，之后外国投资者的数量占比和交易额占比持续提升。截至2021年，日本交易所中的外国投资者数量占比已升至30%左右，外国投资者交易量占比更是超过了60%。

　　不仅如此，2005年以来，外国投资者对日本国内权益证券的买入规模走势，与日经225指数走势趋于同步，日股表现与外资流入形势呈现出高度正相关。

　　展望2024，日本股市若想持续上涨，或仍需要克服一些困难：

　　一是日央行的货币宽松政策是否能够继续，在12月份的议息会议上，日本央行虽然没有退出超宽松的货币政策，但日本央行已经多次对YCC政策进行调整。若日本通胀压力能够持续，日本央行可能将在2024年缓慢退出超宽松货币政策；

　　二是目前日本股市上涨主要是估值提升推动，后续日本经济增长能否持续，企业的盈利是否能够持续兑现，是日本股市能否继续增长的重要因素；

　　三是随着欧美央行转为降息，外资是否能够持续流入日本股市，亦是一个重要的不确定性因素。事实上，日本股市在2023年7月份及以后整体呈震荡态势，并未持续上涨。

　　总的来看，日本股市在2024年仍面临较大的不确定性。近期伴随日股关注度提升，华夏基金管理的日经ETF出现较高溢价，在这里也特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受损失。

　　背景资料：什么是ETF溢价？

　　场内ETF跟踪指数，在证券交易所上市，其价格不仅跟随标的指数变动，还受到市场供求关系、流动性风险等其他因素的影响。ETF盘中有两个价格，除了二级市场报价，也就是图中的白线；还有“实时参考净值”，称作IOPV，也就是图中的红线。

　　来源：wind，1月15日日经ETF日内走势，ETF二级市场价格涨跌不代表基金净值实际变化

　　IOPV是根据ETF每日公布的申购赎回清单中持仓股的实时价格综合估算得来的，每15秒更新一次。当白线明显高于红线，或意味着实时价格大幅偏离实际价值，需要留意回撤风险。

　　同时对于跨境ETF，不仅要考虑指数跟踪的价格差，还要考虑到QDII申赎额度限制、境外市场交易时间差、汇率折算等等因素。

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