广发证券发布研究报告称，首予上美股份（02145）“买入”评级，公司深耕化妆品领域多年，自主研发能力、电商运营能力优异，23年韩束品牌已经重回快速增长轨道，后续公司旗下各品牌有望不断恢复、获得更大发展，预计23-25年归母净利润分别为3.5、4.8、6.3亿元，合理价值32.05港元。

　　报告主要观点如下：

　　坚持多品牌战略，大众与中高端兼备。

　　上美是一家多品牌的国货化妆品公司，根据公司财报，公司23H1实现营收15.9亿元、同比+25.7%，归母净利润1.0亿元、同比+54.5%。公司旗下拥有科学抗衰护肤品牌“韩束”、植物科技护肤品牌“一叶子”和母婴护理品牌“红色小象”，23H1三大品牌收入分别达10.3、2.0、1.9亿元。此外，公司持续开发和推出新品牌，覆盖敏感肌护理、中高端孕肌护理和护发领域等不同的新兴化妆品细分市场，大众与中高端兼备，品牌矩阵日益完善。

　　化妆品行业发展稳健，国货崛起趋势明确。

　　根据公司招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2021年中国化妆品市场规模达9468亿元，预计2026年达到14822亿元，21-26年复合增速为9.4%，其中国货品牌市场复合增速为10.7%，明显高于国际品牌。

　　科研赋能长期发展，韩束抓住抖音红利焕发新生。

　　公司自主研发能力强，根据公司财报，20-22年研发费用率均值为3.1%，代表成分包括TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+以及环肽等。主力品牌韩束专注科学抗衰，23年重点发展抖音，采用“定制短剧+品牌自播+达播”的方式，通过短剧拓展A3种草人群，并以直播间积极承接流量，实现销售高增。根据韩束官方微信公众号，韩束红蛮腰系列产品上市至今抖音销量超300万套，霸榜抖音六大榜单TOP1，全渠道销量超过340万套。

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